慧仁策略 10月中国物价指数释放积极信号，行业供需全方位改善

随着扩内需政策措施持续显效，叠加国庆、中秋长假带动，10月份通胀数据再次释放积极信号。

国家统计局11月9日发布的数据显示，10月份居民消费价格指数（CPI）环比上涨0.2%，同比上涨0.2%，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续第6个月扩大。

受国内部分行业供需关系改善、国际大宗商品价格传导等因素影响，10月工业生产者出厂价格指数（PPI）环比由9月持平转为上涨0.1%，为年内首次上涨；同比下降2.1%，降幅比9月收窄0.2个百分点，连续3个月收窄。

国家金融与发展实验室特聘高级研究员庞溟对第一财经记者表示，10月份物价数据是我国经济活力稳步增强、内需潜力不断释放的积极信号。物价数据指标的改善是全面的、稳固的，且好于季节性水平，反映出经济内循环的进一步畅通和增长质量的提升，扩内需促消费、反内卷优供给等政策措施效果显著，宏观经济态势、社会预期和行业供需关系得到全方位改善。

CPI同比由降转涨

10月份，CPI同比由9月下降0.3%转为上涨0.2%。其中，食品和能源价格仍处低位，但降幅均有收窄。食品价格下降2.9%，降幅比9月收窄1.5个百分点，影响CPI同比下降约0.54个百分点。食品中，猪肉、鸡蛋和鲜菜价格降幅在7.3%～16.0%，降幅均有收窄。

扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续第6个月扩大，为2024年3月以来最高。

庞溟表示，核心CPI的持续上行，清晰地表明去除更具波动性的食品和能源价格水平的短期扰动后，国内消费需求特别是服务性消费的恢复势头较为稳健，整体物价的“基本盘”在不断夯实。

扣除能源的工业消费品价格上涨2.0%，涨幅连续第6个月扩大，其中金饰品和铂金饰品价格分别上涨50.3%和46.1%；扩内需等政策效应继续显现，家用器具、文娱耐用消费品和家庭日用杂品价格涨幅在2.4%～5.0%之间，燃油小汽车价格降幅收窄至2.3%。

服务价格自3月份起逐步回升，10月上涨0.8%，涨幅比上月扩大0.2个百分点。其中飞机票和宾馆住宿价格分别上涨8.9%和2.8%；医疗服务和家政服务价格分别上涨2.4%和2.3%。

庞溟表示，当前物价数据的改善超越了季节性波动范畴，是宏观政策效果显现、供需关系趋向平衡的综合结果，印证了宏观经济态势、社会预期与行业景气的全方位改善。

民生银行首席经济学家温彬表示，下阶段CPI表现为“食品强、能源弱、核心稳”。随着南方腌腊周期到来，加之集团猪企出栏计划减少，猪肉价格可能出现小幅反弹。气温下降导致水果、蔬菜等农产品供给减少、价格上涨。食品价格将季节性上涨。供应过剩、需求支撑不足情况下，国际油价偏弱态势短期内难以扭转，多家机构预测年内或进一步下探，能源价格承压。随着一系列扩内需、促消费政策发力显效，消费市场内在活力逐步增强，服务消费保持较快增长，核心通胀继续回暖。

PPI同比降幅继续收窄

10月份PPI同比下降2.1%，降幅比9月收窄0.2个百分点，连续3个月收窄。

国家统计局城市司首席统计师董莉娟分析，一是重点行业产能治理持续推进，相关行业价格同比降幅收窄。二是现代化产业体系加快构建和消费潜力有序释放，带动相关行业价格同比上涨。

数据显示，产能核查及安全监管力度加大，加之冬储补库及用电需求增加，煤炭开采和洗选业价格同比降幅比上月收窄1.2个百分点。市场竞争秩序持续优化，落后产能逐步退出，光伏设备及元器件制造、电池制造、汽车制造业价格降幅分别收窄1.4个、1.3个和0.7个百分点。

董莉娟还谈到，科技创新赋能产业转型升级，制造业智能化、绿色化、融合化发展向好，有色金属冶炼和压延加工业价格同比上涨6.8%，电子专用材料制造价格上涨2.3%，微波通信设备价格上涨1.8%。

此外，提振消费系列政策措施持续落地见效，工艺美术及礼仪用品制造价格上涨18.4%，运动用球类制造价格上涨3.3%，营养食品制造价格上涨2.1%，饮料制造价格上涨0.4%。

关于下阶段通胀走势，东方金诚首席宏观分析师王青表示，在反内卷带动原材料价格上涨势头减弱的同时，近期外部经贸环境波动也在给国内工业品价格带来新的下行压力。在去年11月PPI基数保持稳定的背景下，11月PPI同比会保持在-2.1%左右，也不排除降幅略有扩大的可能，年底同比降幅也会保持基本稳定。

中国银河证券表示，后续PPI有望延续改善，但四方面因素下，PPI年内难转正。一是M1（狭义货币）增速持续回升，将成为支撑PPI改善的有力因素。二是房地产市场仍在走弱，地方土地收入低于预期导致基建投资不及预期。三是微观经济主体动能不足，企业投资及居民消费意愿偏弱。四是制造业产能利用率持续磨底，市场竞争秩序持续优化支撑PPI改善效果有待观察。二季度我国工业产能利用率为74%，同比环比均呈现下降趋势，需求仍弱。

下阶段扩内需思路明晰

总需求当前有所回暖，下阶段扩大内需仍需政策加力。

《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》（下称《建议》）提出的“十五五”时期经济社会发展的主要目标中提出，高质量发展取得显著成效。经济增长保持在合理区间，全要素生产率稳步提升，居民消费率明显提高，内需拉动经济增长主动力作用持续增强等。

“居民消费率明显提高”的提出备受市场关注。国家信息中心经济预测部宏观经济研究室副主任邹蕴涵分析，随着我国经济从高速增长阶段转向高质量发展阶段，产业结构已进入第三产业占比超越第二产业的阶段，有效需求不足成为制约经济增长的主要问题。推动居民消费率明显提升，既是持续扩大消费、提升消费对经济增长贡献、增强经济增长的内生动力与可持续性的考虑，也是将发展成果更好惠及群众的体现。

《建议》指出，坚持扩大内需这个战略基点，坚持惠民生和促消费、投资于物和投资于人紧密结合，以新需求引领新供给，以新供给创造新需求，促进消费和投资、供给和需求良性互动，增强国内大循环内生动力和可靠性。

根据《建议》，大力提振消费、扩大有效投资、坚决破除阻碍全国统一大市场建设卡点堵点是“十五五”时期建设强大国内市场的三大发力点。

在近日出版的《〈中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议〉辅导读本》中，国家发改委主任郑栅洁发表题为《坚持扩大内需这个战略基点》的署名文章。郑栅洁强调，要准确把握国内市场发展规律，充分发挥内需对经济发展的支撑作用，统筹稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，进一步做强国内大循环，有效应对外部冲击挑战。

对如何扩大有效投资，郑栅洁提出，充分激发民间投资活力。更好发挥政府投资带动放大作用，进一步明确中央和地方投资方向和重点，主动谋划储备更多发展所需、地方所能、群众所盼的高质量项目。按照投资和消费协同拉动经济增长的思路，加大对消费相关领域投资力度，推动投资消费良性循环。

就解决部分领域投资存在“重投入、轻效益”的问题，郑栅洁表示，让投资资金撬动更大的经济社会价值。完善交通、能源等领域价格形成机制，持续加强投资项目服务和要素保障，提高投资回报。适应国土空间布局、人口结构变化和流动方向、产业升级趋势、服务功能优化等需要，优化与之配套的基础设施和教育等公共服务设施布局。

谈到大力提振消费，郑栅洁表示，立足当前，重点是优化环境、创新场景、减少限制。着眼长远，重点是切实增强居民消费能力，着力提高居民消费率。

他强调，稳就业促增收是消费的前提和基础，要采取有力措施，提高居民收入在国民收入分配中的比重、提高劳动报酬在初次分配中的比重，努力实现居民收入增长和经济增长同步、劳动报酬提高和劳动生产率提高同步。同时，加大直达消费者的普惠政策力度，增加政府资金用于民生保障支出。完善社会保障体系，在保障和改善民生中扩大消费。

庞溟对第一财经表示，展望未来，在宏观政策继续保持支持力度、市场信心持续修复、国内需求全方位扩大、高质量供给创造有效需求的背景下，CPI的稳步回升与PPI通缩压力的持续缓解，将使物价总水平摆脱前期的低位运行状态，整体价格中枢将迈上温和抬升的新台阶。当然，对于外部环境的不确定性和国内有效需求的巩固程度仍需保持关注，但当前数据无疑为市场注入了更多关于经济持续向好的信心。

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